随着股债市场的“跷跷板效应”，同为“固收+”基金的二级债基、偏债混合型基金的发行也经历了一波此消彼长。今年以来，全市场新成立二级债基23只，平均发行规模接近15亿元，远超同期偏债混合型基金2.67亿元的发行成绩。

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受访机构和人士表示，由于近年来权益市场整体表现偏弱，二级债基权益仓位相对较低，股市弱势中波动较小，更容易受到稳健投资者和机构资金的青睐。不过，拉长时间来看，当前股票市场处于长周期估值低位，含权比例较高的偏债混合型基金更值得期待。

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二级债基受稳健资金和机构资金青睐

平均发行规模近15亿元

Wind数据显示，截至4月13日，今年以来新成立的二级债基23只（不同份额合并计算），平均募集规模为14.66亿元；同期发行的偏债混合型基金仅有8只，平均发行规模仅为2.67亿元。

二级债基中，安信长鑫增强大卖80亿元，东方红汇享也有61亿元的发行成绩，大成元辰招利发行39亿元。富国盛利增强、招商安康、广发集盛等产品，发行规模也都超过20亿元。在今年发行乍暖还寒的市场，二级债基创造了不错的发行成绩。

拉长时间看，从2022年股市调整以来，二级债基的平均发行规模就持续高于偏债混合，今年两者平均规模差距拉大到12亿元，创下近年来新高。

与此同时，在2019年至2021年的股票牛市阶段，市场却是另一番景象。

2019年至2021年，偏债混合型基金平均发行规模都在12亿元以上，2021年还创下291只的发行数量最高点，当年该类基金发行规模超过4400亿元，成为该类基金发展的大年。而在这三年，二级债基无论发行数量和规模，都不及偏债混合基金。

同为“固收+”基金，为何近年来二级债基超越了偏债混合呢？

安信基金首席理财师胡颖对此表示，二级债基和偏债混合型基金都是在债券投资的基础上通过权益资产进行收益增强，但是偏债混合基金的权益仓位上限高于二级债基。因此，当股市向好时，偏债混合基金整体收益弹性会高一些，相对更受投资者青睐；当股市走弱时，二级债基通常波动会相对小一些，该阶段二级债基会相对受欢迎。

“近年来，权益市场整体表现偏弱，这是二级债基发行数量和规模超越偏债混合基金的原因之一。”胡颖称。

富国基金也表示，首先，底层资产配置比例的差异决定了二者风险收益特征的差异。近年来，二级债基股票和可转债等波动性较大的资产合计比例约束在20%以内，控制了二级债基潜在的波动性。其次，结合行情来看，近年的市场更有利于二级债基表现。最后，随着无风险利率的下行，市场对于二级债基的配置需求也在提升。

该机构认为，当前无风险利率持续下行，10年期国债利率已突破2.3%，稳健投资者开始转向收益性和波动性均有所提升的二级债基，希望通过承担短期的波动，以获得长期维度下收益率的提升。

Wind数据也显示，2022年和2023年，纯债表现明显优于股票。中债-综合财富指数在上述阶段的收益率分别为3.31%、4.78%，沪深300指数在上述阶段的收益率分别为-21.63%、-11.38%。

“在这种市场背景下，股票投资比例更低的二级债基表现更优。”富国基金相关人士称。

基煜基金也认为，从投资范围来说，多数二级债基与偏债混合的权益上限分别是20%与30%，二级债基的相对风险可能更低。近年来权益市场表现不佳，对于投资者来说偏低的权益仓位可能更容易接受。另一方面，从机构投资的角度出发，虽然都是“固收+”，但二级债基属于债券型基金，而偏债混合属于混合型基金，对于股混投资受限的机构而言，二级债基是少数可以用于暴露权益仓位的品种，对于机构投资而言更友好。

根据风险偏好和资金期限

选择合适产品

从投资者角度，结合今年的市场行情，受访机构和人士表示，投资者可以根据自己的风险偏好和资金期限选择适合自己的产品。考虑到目前股市处于长期估值低位，含权仓位更高的偏债混合型基金更值得关注。

富国基金表示，首先，对于不同品种的基金选择，核心在于投资人和产品本身风险收益特征的匹配性。一般来说，二级债基由于投向股票资产的比例相对更低，其潜在的波动性低于偏债混合型基金。其次，从市场环境来看，差异性还体现在投资资金的期限。债券市场方面，利率已行至历史相对低位，但基本面对于债市的支撑尚未逆转。债券的供给和央行的配套政策成为近期的核心关注点，具有一定的不确定性；股票市场方面，经过近2个月的情绪修复，市场再次陷入震荡，等待进一步的基本面验证和政策催化。

在这种背景下，富国基金认为，股票市场和债券市场短期都陷入震荡态势，没有明确的优先性。而如果把时间视角拉长，考虑到当前股票市场处于长周期估值低位，长周期的配置价值突出，投向股票比例较大的偏债混合型基金值得期待，但这个过程需要一定的耐心和忍受波动性。

“不同的投资人根据自己的风险承受能力去选择对应的品种，同时应注意对优秀基金经理的选择。”富国基金相关人士称。

安信基金胡颖也认为，A股市场当前估值处于历史上较低的水平，经济基本面和宏观政策面都在向更加积极的方向演变。因此，当前是从中长期布局权益资产较好的时机。

以此为基础，胡颖认为当前投资者是选择二级债基还是偏债混合基金，更多还是取决于投资者的风险承受能力。如果能够接受更大一些的波动，可以选择偏债混合；如果希望波动低一些，可以选择二级债基。落实到具体产品层面，投资者还需要对投资策略、包括股票策略中枢等产品定位、回撤控制等关键要素有清晰了解，需要更加仔细地甄别。

基煜基金也表示，从投资的角度来说，二级债基与偏债混合基金的整体差异并不大。根据近期披露的2023年年报，二级债基的平均股票、转债仓位为14%、21%，偏债混合为22%、12%，两种类型基金的含权量接近。

“因此，对于投资者而言，识别基金自身的权益暴露度以及对应的风险更为重要。”基煜基金相关人士称。

编辑：小茉

审核：许闻